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【央视新闻客户端】
1月21日晚间,中国医药(600056.SH)发布公告 ,详细回复上交所对其拟现金收购上海则正医药70%股权的监管问询。标的公司业绩剧烈波动 、估值高企、业务转型风险与整合难题逐一曝光,而中国医药自身亦面临业绩连年下滑、现金流紧绷 、治理风波不断的困境,此次并购能否真正提振公司竞争力,仍存诸多疑问 。
01标的公司业绩“过山车” ,技术转让依赖症隐现
上海则正医药主营药品研发服务及技术成果转化。2024年至2025年,其业绩上演“过山车 ”:2024年营收约2.57亿元,净利润3933.61万元;2025年19月营收骤降至1.07亿元 ,净利润亏损4084.78万元。尽管全年最终实现扭亏,净利润944.47万元,但同比仍暴跌75.99% 。
值得关注的是 ,标的公司2025年第四季度单季盈利高达5029.25万元,贡献全年全部利润并弥补前三季度亏损,呈现明显的“年底突击”特征。公司解释称 ,四季度增长主要来自技术转让签约客户的转化与订单签署。
业务结构风险同步暴露:2025年,其药学研究业务收入同比下降66.87%,CRO业务收入下滑46.44% ,新签订单金额减少30.81% 。相反,技术转让业务收入同比增长104.67%,占总营收比重升至52.92%,毛利占比超85%。这意味着公司业绩高度依赖单一业务线 ,且该业务能否持续转化存在不确定性。
02高估值并购埋商誉雷,自身业绩连年下滑
本次交易标的公司100%股权评估值为7.59亿元,增值率166.73% 。中国医药拟以5.25亿元收购70%股权 ,预计形成商誉约1.3亿元。监管层直接质疑:在业绩大幅下滑、行业竞争加剧的背景下,交易定价依据是否充分合理。
中国医药在回复中强调评估“谨慎合理”,并称在研品种按计划推进 ,可比交易估值具备商业合理性。但风险并未消除——若标的公司未来盈利不及预期、市场环境恶化或整合失败,商誉减值将直接冲击上市公司利润 。
并购方自身业绩已持续疲软:2025年前三季度,中国医药营收258.94亿元 ,同比下降3.42%,连续两年下滑;归母净利润4.55亿元,同比减少4.64% ,连续五年下滑,甚至不及2015年同期的5.17亿元。
资金链亦显紧绷:截至2025年三季度,资产负债率升至61.36%,短期借款44.44亿元 ,经营活动现金流净额为3.13亿元,已连续为负。
03现金流紧绷治理频波澜,双风险叠加考验并购成效
为防控风险 ,交易协议设置了分期付款 、亏损补偿、核心团队稳定等条款 。公司称,并购有助于提升科研转化与工业竞争力,深化板块协同。
然而 ,中国医药内部治理问题近期频频曝光。近两年公司持续开展反腐,已有十多位高管被查;2025年11月以来,原董事长高渝文、原总经理助理李欣等至少三名核心高管相继落马 。治理层的不稳定为并购后的整合与管理带来额外变数。
此外 ,中国医药此前并购已积累商誉包袱。2024年对通用技术辽宁医药计提商誉减值损失约1.28亿元;截至2025年三季度,公司商誉余额仍达9.96亿元 。本次交易若再添商誉,未来减值风险将叠加。
在当前医药行业竞争加剧、政策环境多变的背景下 ,中国医药此次并购不仅需消化标的公司业绩波动与业务依赖风险,还要应对自身盈利下滑 、债务压顶与治理隐忧的双重考验。能否通过此次收购真正实现战略协同、提升竞争力,仍需时间与市场的双重验证 。
本文结合AI工具生成
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