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来源：泽平宏观
文 任泽平团队
事件：1月30日 ，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 。
核心观点：
1）背景：沃什具有美联储背景 ，政商金融背景显赫，是兼顾市场接受度与迎合特朗普降息需求 。
2）主张：沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者。过去沃什以鹰派著称 ，批评长期量化宽松政策 ，近年来主张“实用的货币主义 ”理论，通过缩表压制通胀预期 ，为降息留出空间 。降息是宽货币 、有助于降低居民和政府融资成本 ，缩表是紧信用 、有助于抑制通胀 。
观察其过往观点变化，沃什比较善变 ，特朗普此前一直批评鲍威尔降息太慢、主张更快降息 ，沃什对降息的表态从鹰派转向“鸽派 ”，此次沃什获得特朗普提名可见一斑。从沃什灵活的身段 ，他可能并非沃尔克式的人物 ，而更像格林斯潘，此前特朗普曾表态美联储需要格林斯潘式的人物 。
3）影响：消息公布后，市场短期走出典型的鹰派预期 。美债收益率飙升 、美元上涨 、美股下跌、黄金下跌。沃什秉持的“降息+缩表”政策组合 ，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期将博弈 ，为资产价格波动埋下不确定 。
4）短期来看，大概率在未来一年内支持降息1-3次 ，作为对特朗普迫切降息需求的回应 。中长期来看 ，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱，以及落地效果。未来是降息的影响更大 ，还是缩表的影响更大？
5）“缩表+降息 ”罕见政策组合落地仍面临四大挑战：一是缩表与降息效果可能相互抵消；二是缩表对经济和通胀的直接影响可能有限；三是美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家 ，万亿美债谁来接盘？四是如果控制不好，有可能引发流动性危机 。
6）未来还面临特朗普与美联储的新博弈 ，特朗普迫切希望降息 ，降低居民贷款利率以赢得中期选举，降低国债利率以减轻财政支出压力 ，并提出将国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元 ，这需要财政赤字货币化才能实现 。这跟这些年盛行的现代货币理论一脉相承。
近年特朗普对美联储的干预明显增强，市场担心美联储的独立性，更担心2020年特朗普在第一个任期的无上限QE和直升机撒钱重演 ，这都为后面的高通胀埋下隐患。
既要降息 ，又要提高财政预算，还要不引发通胀 ，这比较为难沃什 ，所以才提出了“降息+缩表 ”的松紧组合 。
7）从对全球资本市场和大宗商品的影响来看，我们倾向于认为 ，从中期来看 ，2026年全球宏观政策放松的基本逻辑未变，AI超级应用大爆发的基本逻辑未变 ，只是市场短期从激进降息交易转向温和降息交易 。
1 、沃什的履历：美联储背景 、政商资源显赫
沃什出生于1970年 ，来自美国纽约州的一个犹太家庭。他拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位，目前是斯坦福大学访问学者 。
沃什具有政商金融显赫背景 。1995-2002年 ，沃什进入摩根士丹利工作 ，积累了丰富的金融市场经验。2002-2006年，沃什步入政界，担任小布什总统经济政策特别助理等职 。2006-2011年 ，年仅35岁的沃什成为美联储最年轻理事 ，经历过次贷危机 。
时任主席伯南克评价“凯文·沃什凭借其在华尔街和政界的广泛人脉和丰富的金融实务知识，成为我在无数次电话会议上最常一起讨论危机应对策略的伙伴”。
2011年 ，沃什因反对美联储第二轮QE离职 。2017年沃什与美联储主席失之交臂 ，输给了现任主席鲍威尔 。值得一提的是，沃什的夫人出身于雅诗兰黛家族 ，其岳父罗纳德·劳德是特朗普的重要支持者。
综合以上背景 ，沃什或许是兼顾市场接受度与迎合特朗普强硬降息需求的交集者 。
2、沃什的主张：鹰派底色的温和鸽派，实用货币主义者
过去相当长的时间里 ，沃什一直是量化宽松的批评者 ，以鹰派著称 。沃什是弗里德曼的信奉者，“通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象” ，造成美国如今高通胀局面 ，归根结底在于美联储的政策失误。他认为在危机结束后，美联储应该“退回原有边界 ”，但美联储选择了一条长期量化宽松之路 ，美联储资产负债表过度膨胀 ，扭曲市场，催生资产泡沫 ，埋下了高通胀的种子。
2025年以来 ，沃什在多次公开支持“大幅降息 ”，是投名状还是新药方？7月他曾发声：美联储必须降息 ，而且特朗普关税不会造成通胀影响 。特朗普对沃什评价为“非常受尊敬 ，在金融界人人皆知” 。此举被部分人士认为是迎合特朗普的投名状。沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者，他的主张并非简单地支持紧缩或宽松 ，而是对美联储复兴和改革的新药方 。
沃什提出“实用的货币主义 ”理论 ，主张“缩表+降息 ”的政策组合 。他提出的“让印钞机安静，利率才能更低”。该理论的核心是通过激进的量化紧缩（QT）来缩减美联储庞大的资产负债表 ，直接回收过剩的流动性 ，以此压制通胀预期，从而为降息创造了安全空间 。只有当市场确信通胀不会卷土重来时，降息才能被安全地实施 。如果这一主张得以实施 ，同时迎合特朗普的降息诉求和市场对通胀的担忧。
3 、短期影响：缩表的紧缩预期暂领先于降息的宽松预期
消息公布后全球市场反应剧烈 ，短期走出典型的鹰派预期 。
美债收益率飙升 。10年期美国国债收益率快速攀升约4个基点，主因其缩表主张 ，美联储将抛售美债 ，收紧流动性，美债应声大跌。
美元上涨 。美元指数上涨0.5% ，市场担心美联储政策更加紧缩 。
美股下跌。标普500指数期货下跌0.7% ，纳斯达克指数期货跌幅达1%。货币收紧利空美股 。
黄金下跌 。黄金日内暴跌逾400美元，黄金作为对冲美元贬值的工具 ，下跌意味着货币紧缩预期。
但由于沃什秉持的并非简单的宽松或紧缩政策 ，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期仍将博弈，为资产价格波动埋下不确定 。
4 、美联储政策展望：两难选择 ，考验智慧
美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 ，沃什执掌美联储还需参议院批准，结果仍存悬念 。
如果沃什当选并贯彻他的“缩表+降息 ”理念，将带来一场罕见的政策组合 ，影响全球大类资产格局。
短期来看 ，或许在未来一年内支持降息1-3次，作为对特朗普迫切降息需求的回应 。
中长期来看 ，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱 ，以及落地效果 。沃什主张缩表为降息的前提条件，但实际落地效果仍待观察。
第一 ，缩表对通胀的直接影响可能有限 。前纽约联储主席比尔·达德利曾指出 ，美联储过去三年缩表约25%，但金融条件依然宽松 。这是因为在“充足准备金 ”框架下 ，信贷增长主要由利率价格驱动 ，而非准备金数量。因此，指望通过缩表大幅收紧经济、降低通胀可能效果不显著 。
第二 ，缩表与降息效果可能抵消 。缩表导致长债利率上行 ，推高政府融资成本，抵消降息效果， 两者视为矛盾信号 ，可能面临巨大的政治压力。
第三 ，万亿美债谁来接盘。截至2024年美联储持有约15%的美债 。当前美国政府债务规模庞大、外国投资者纷纷减持美债的背景下，美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家 ，并不现实 。
第四 ，警惕流动性危机。2026年1月28日，美债占美联储总资产64%左右 ，沃什想把过剩流动性抽走来降低通胀 ，持续缩表会减少银行体系准备金，尤其是在科技巨头纷纷加杠杆大规模进行基建投资的当下 ，如果控制不好 ，有可能引发流动性危机 。
2月2日（周一）晚七点，我将跟大家聊聊市场形势和机遇 。
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