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华创证券发布研报称,首次覆盖,给予太平洋航运(02343)“推荐 ”评级 。太平洋航运是经营稳健 、穿越周期的小宗散运龙头船东,有望受益于行业持续复苏。预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元 ,增速分别为-25% 、+59%、+39%。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力,公司重置价值或将上升至24.5亿美元,P/NAV为0.84 ,按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元,对应目标价3.70港元。
华创证券主要观点如下:
太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商
公司以运输小宗散货为核心业务,基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点 ,公司建立了兼具规模化及灵活性的船队;截至2025年中,公司共运营266艘干散货船,其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型 、1艘为好望角型;公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先 ,市场份额分别为5%、4%(仅统计20岁以下运力) 。
这两种船型灵活多变、可自行装卸货物(拥有起重机)以便用于全球许多受浅水 、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外,公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求,整合航程的三角点范围(如优化顺逆航程组合) ,发挥网络效应,进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。
小宗散运市场保持韧性,降息与大船联动或继续推动行业复苏
1、需求端:粮食及小宗散货运需中长期较为稳定,短期粮食增长亮眼 。受益于中美大豆贸易恢复 ,克拉克森预计26年粮食海运量增速为4.4% 、吨海里增速为7.2%;26年小宗散货吨海里需求增速为2.0%,好于铁矿石与煤炭需求增速。
2、供给端:行业运力温和增长,小型船仍有潜在替代空间。截至26年1月 ,散货船在手订单占比为12.5%,为过去二十多年极低水平,也是航运三大子行业中最低者 ,对应26-27年运力增速分别为3.5%、3.2% 。目前Handysize在手订单占比最低,仅为8.9%,仍低于20岁以上运力占比(14%) ,尚不能满足运力更新的需求。
3、催化因素:关注降息周期与大船联动效应。1)历史看,通常降息周期的后半段,BDI 、BSI及BHSI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹 ,其背后原因是降息通过改善流动性,促进经济复苏,最终带动实物需求的增长 。2)西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量,考虑替代澳洲进口的情况 ,2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%,Capesize期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应,未来大船市场的景气开启也有望带动小船。
风险提示
宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等
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