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【央视新闻客户端】
中金发布研报称 ，维持金沙中国（01928）2026和2027年EBITDA预测基本不变 。当前股价对应9倍2026e
EV/EBITDA 。该行维持跑赢行业评级及目标价23.80港元 ，对应11倍2026e EV/EBITDA，较当前股价26%的上行空间。
中金主要观点如下：
4Q25 EBITDA差于市场预期
金沙中国公布4Q25业绩：净收入为20.58亿美元 ，同比上升16% ，环比上升8%，恢复至4Q19的92%，经调整物业EBITDA为6.08亿美元 ，同比上升6% ，环比上升1%，恢复至4Q19的75% ，差于6.32亿美元的VA一致预期 。
营销返点项目和日均运营成本导致的成本上升
该行发现4Q25公司实现了更高的博彩收入市场份额（4Q25为24.5% ，对比3Q25为23.7%），得益于会员计划（例如现金返点和回赠） ，以及其他亚洲地区的客户增长 。尽管公司在4Q25实现了更高的博彩收入市场份额 ，但公司认为EBITDA仍受到较高运营成本（例如举办NBA中国赛等活动的费用）以及员工薪酬上升（由于运营的博彩桌容量上升）的拖累。
高端板块（贵宾业务和高端中场）有望继续引领行业增长，行业营销返点环境或保持激烈竞争格局
公司预计 ，2026年营销返点环境将趋于稳定 ，将带动再投资率持续优化，可能对EBITDA利润率带来积极影响（表明激进的营销竞争或将结束）；边注产品的部署（效仿MBS）仍在进行 ，但中国澳门客户对边注产品的参与度不如预期 ，可能会限制预期中赢率的结构性增长，公司预计春节期间的访客数和客户计划仍保持当前的强劲 。尽管物业的客流量已经超过2019年水平，但高端中场（恢复至4Q19的117% ，环比增长6%）仍然领先于普通中场（恢复至4Q19的95% ，环比持平），代表普通中场的人均消费力有所下降 。
风险提示：复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧 ，市场份额可能流失。
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评论列表（4条）
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